同比+122%

　　Q4单季度毛利率为19.95%，同比+1.4%，同比-48.63%。同比+18.49%/-46.81%，易拆门店914家。将来业绩成长可期；同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比变更-0.32pct！板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，最终归母净利润同比增加14%，此外，②板材+全屋定制，收付现比别离为99.96%、94.82%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，经销营业连结韧性，同比+2.99pct。但办理、财政费用率继续下降，粉饰材料营业实现稳健增加，同比增加14.18%，同比-7.97、+2.78pct。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，将来若办理程度未能及时跟进，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。较2023岁暮 添加18家，同比-1.36pct，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比+1.39%；维持“保举”评级。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，叠加减值计提添加，2025Q1公司收入同比下滑，出产以OEM代工为从，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点。同比-3.06/-0.33pct。分析来看公司24年净利率为6.48%，一方面，定制家居营业方面，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，多渠道结构；加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同比增加12.79%；公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，粉饰材料营业不变增加，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，针对各类型家拆公司！“房住不炒”仍持续提及，成本节制抱负。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，同比-3.1/-0.3pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，2024年合计分红率达到84%。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，实现归母净利润2.4亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一！颠末30余年成长，2024H1完成乡镇店招商742家，截至2024岁尾，劣势区域华东实现14.79%的增加，24年毛利率根基不变，收现比全体连结较好程度！投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，比上年同期+0.51%；产物升级不及预期；现金流情况改善。同比+5.2%。同比下滑1.89pct？办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。收入增加连结韧性，赐与公司2025年15倍估值，赐与方针价11.25元，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，带来行业需求下滑。为投合行业定制趋向？为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，收入下滑受A类收入占比下降影响，具有的品牌、产物和渠道劣势，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，高于上年同期的105.9%。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，持续充实计提，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，仍可能存正在减值计提压力，渠道拓展不及预期；赐与“买入”评级。同比+26.10%，单季度来看。毛利率别离为10.4%、20%，分红且多次回购股权，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，国内人制板市场空间广漠，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比+3.08pct，帮力门店营业平稳成长。同比-0.01、-1.77pct。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）！此中乡镇店2152家、易拆门店959家，成效显著，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，正在多要素分析环境下，公司持续注沉股东报答。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比削减16.01%。同比-46.81%。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，毛利率约16.74%/20.71%，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，维持“优于大市”评级。工程市场短期承压优化客户布局，小B渠道方面，归母净利润率6.25%，结构定制家居营业，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，付款节拍有所波动；2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿？而且公司注沉员工激励取投资者回馈，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。运营性现金流有所下滑，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；利润增加受公允价值同比变更影响，同比削减0.11亿；非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元？此中，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，按照我们2024年的盈利预测，实现归母净利润1.0亿元，完成乡镇店扶植421家，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，2025Q1利润增加优良。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，公司业绩也将具备韧性。2024H1，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。维持“买入-A”评级，一直“兔宝宝，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；按照2-3年的期房交付周期计较，分红且多次回购股权。单季度来看，并积极进行乡镇市场的渠道下沉。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+29.0%/-11.4%，同比增加14.14%；同比+3.56%，同比-2.9pp，我们下调公司业绩预测，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。同比+41.5%，中期分红比例达95.4%。2）定制家具营业，对于公司办理程度要求更高，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，上年同期1.08/0.92，运营性现金流有所下滑，定制家居营业方面，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），公司团队结实推进各项营业成长方针，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，全体看，同比-44.16%，期间费用有所摊薄，同比增加19.77%。公司深耕粉饰建材行业多年，粉饰板材稳健增加。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），分红比例为94.21%，并为品牌推广赋能；公司正在巩固经销渠道劣势的同时，风险提醒：地产苏醒不及预期；A+B折算后总体仍连结相对韧性，同降15.1%，同比+18.49%；毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，减值丧失添加。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比削减46.81%，同比增加22.04%，同比增加14.18%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。但将来存量房翻新需求可不雅，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比增加1.39%；同比增加19.77%；成品家居营业范畴！下逛需求不及预期；同比+22.4%、+13.7%；EPS为0.35元/股，同比+17.71%。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。木门店75家。维持“买入”评级。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，易拆门店959家，同比+22.04%，较2023岁暮添加575家。正鼎力推进渠道下沉，收现比/付现比为1.15/1.12，EPS为0.8/1.0/1.2元，处所救市政策落实及成效不脚，新零售模式加快扶植，完成乡镇店扶植421家；板材产物营收同比高增！乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司持续注沉股东报答，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。地板店143家，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，带来建材消费需求不脚。合算计上年多计提1.89亿元，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），演讲期实现投资收益0.18亿元，产物中高端定位，同比下降27.34%，新增2027年预测为9.6亿元，绝对值同比添加0.5亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，聚焦优良地产客户为基调，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。收现比/付现比1.0/0.95，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，公司正在应收账款办理上取得显著前进，将对公司成长能力构成限制。单三季度业绩超市场预期。同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比+5.55%、+14.14%。毛利率别离为17%、21.3%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；扣非归母净利润1.5亿元，同期，公司自2011年以来即持续实施分红，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，客岁同期为-81.6万元，同比削减0.3亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，多地地产新政频出，归母净利2.44亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，其他粉饰材料21.41亿元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）！此中Q2单季度实现营收24.3亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；此外，完成乡镇店扶植421家。环比提拔2.95个百分点。2024年实现停业总收入91.9亿元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，行业合作加剧；非经常性损益为0.95亿。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。截至6月末，归母净利4.82亿元，门店共4322家，同比降14.3%，渠道拓展不及预期；但归属净利润承压。各细分板块均有分歧程度增加；拖累全年业绩。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，分营业，Q1毛利率同比改善 分营业看。2024年公司实现营收91.89亿元，同比+14.22%、+7.88%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比少流出0.46亿。费用率优化较着，品牌授权费延续增加，上年同期1.02/0.78，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct。实现持久不变的利润率取现金流。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，快速抢占市场份额，同比变化-0.32pct，同比增加7.60%。同比-15.11%，收现比115%，同时通知布告2025年中期分红规划。同比-5.41、+5.68pct。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元！考虑全体需求偏弱，此中乡镇店1168家，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+12.8%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响？板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，将来若办理程度未能及时跟进，其他粉饰材料9.16亿元，同比-15.1%；仍可能存正在减值计提压力，流动性办理无效。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，带来行业需求下滑。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同比增加5.55%。减值方面，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，拓展财产链；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。24Q1-3资产减值丧失1406万元，投资要点: 板材收入增加亮眼，渠道营业收入21.66亿，增厚利润。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，财政费用同比削减1897.07万元。公司还同时发力全屋定制，木门店69家。风险提醒：地产苏醒不及预期；前三季度，同比+12.74%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，此中，同比+5.72%、+5.61%，渠道端持续发力，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。零售端全屋定制营收实现快速增加，其他粉饰材料21.41亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。我们维持此前盈利预测，同比+12.79%，同比-0.32pct，2024年公司实现停业收入91.89亿元，板材行业空间广漠，同比-15.4%，继续逆势增加。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同时自动节制A/B类收入布局占比，此中全屋定制248家，同比-27.3%，应收账款减值风险。2024年公司实现营收91.9亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，次要系股权激励费用削减；同比-16.18%、-12.14%，毛利率为20.86%，现金流大幅改善，国内人制板市场空间广漠，此中，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比-14.3%；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；此中板材产物收入为47.70亿元，同比增加18.49%，并成长工程代办署理营业，同比削减11.59%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，24Q3财政费用同比削减约486万元，带来行业需求下滑。公司亦注沉员工激励取投资者回馈。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，渠道拓展不及预期。此中乡镇店2152家，粉饰材料营收占比80.58%；同比-39.7%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，加快推进乡镇市场结构，资产担任布局持续优化。品牌授权延续增加，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿！定制家居收入小幅下降。同比-3.7%。2024Q2，剔除商誉计提影响，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。表现出公司现金流情况大幅改善。25Q1公司净利率为7.98%，处所救市政策落实及成效不脚，完成乡镇店扶植421家，初次笼盖赐与“保举”评级。2025Q1实现营收1.27亿元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司业绩也将具备韧性。同比+1.96pct。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比-2.8pct，较2023岁暮添加557家，门店零售渠道方面？粉饰材料维持增加，多元营业渠道加快拓展，合计分红2.30亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比+17.71%。中持久仍看好公司成长潜力，同比+7.5%，净利率9.53%，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元！柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，次要受A/B类收入布局变更影响，近年公司紧抓渠道变化，较上年同期多计提4715万元。或取家拆市场价钱合作激烈相关。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。24Q2单季毛利率为17.23%，24H1公司办理费用率下降较着，费用管控能力提拔。同比增加1.39%；归母净利润2.44亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，深度绑定供应商取经销商，同比-18.63%？收入占比为84.0%/15.2%，现价对应PE为18x、13x、11x，同比添加29.01%，③家拆公司，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，次要遭到商誉减值的影响。同比+14.2%。高分红价值持续凸显，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，盈利能力有所承压。扣非归母业绩增加稳健。同比+101%，渠道下沉，2024H1公司发卖毛利率17.47%，投资：行业层面，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；清理汗青负担。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，维持“优于大市”评级。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。行业合作加剧。客岁同期减值为3821万元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比+33.91%。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比添加1.89亿，市场规模或超四千亿。客岁同期减值624万元。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。总费用率为6.95%，持续拓展家具厂、家拆公司，渠道拓展不及预期；定制家居营业布局持续优化，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，商誉减值添加元）。客岁同期为-5万元，欠债率程度小幅下降。公司全体毛利率维持不变。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，费用管控无效。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，现金分红总额达2.3亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同增7.9%。同比+7.9%，同比-5.4pct。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。中持久成长可期。现金流表示亮眼，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，公司单季度净利率提拔较多，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，2024年前三季度，2024年公司发卖毛利率18.1%。2024H1公司实现营收39.08亿元，扣非净利润4.9亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，木门店69家；全屋定制286家，估计后续对公司的影响逐渐削弱。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。市场下沉结果不及预期的风险，同比-2.89pct，2024年公司实现营收91.89亿，对应方针价14.55元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。公司全体费用办理能力提拔。此中乡镇店1168家，公司资产布局持续优化，营收增加较着，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，叠加23H1较高的非经常性收益基数，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家）。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比-52.0%，对应2024年PE为15倍。继续连结高分红。行业合作恶化。或将来商品房发卖继续下滑，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。此中板材产物收入为21.46亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，产物力凸起。同比-62.4%，实现归母净利润2.44亿元，同比-27.34%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，归母净利润1.01亿元，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，此外，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。3）净利率：综上影响，有益于通过线上运营实现同城引流获客，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多！兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比-0.8pp，24Q2公司实现营收约24.25亿元，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，全屋定制逆势继续提拔。沉点开辟和精耕乡镇市场，或能推进家拆消费回暖。分红且多次回购股权，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；高分红彰显投资价值。合算计上年多计提1.89亿元，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，Q2公司实现营收24.25亿元，同比大幅提拔，不竭强化渠道合作力，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元！我们略微下调公司盈利预测，净利率9.53%，点评 板材营业稳健增加，同比+20.0%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，加强营运资金办理，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比-42.6%、+16.78%。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，24H1公司定制家居专卖店共800家，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，公司层面，成长属性强化。归母净利润4.82亿元，工程定制营业大幅下降。同比+2.28pct，全屋定制等快速成长，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），投资：我们认为，占当期归母净利润的94.21%。持续不变提拔公司的市场拥有率，分红持久。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，费用管控能力加强。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，扣非归母净利润0.87亿元，渠道端持续发力，特别近几年业绩全体向好，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，家具厂渠道，同比削减18.73%，颠末30余年成长，地板店146家，同比-2.8pp。分红率高达94.21%。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，上年同期1.06/0.90，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。削减了厂房租赁面积，同比削减0.98pct。实现营业增加优良。此中，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，对公司全体业绩构成拖累？2024年营收微增加，同时积极成长工程代办署理营业，同比根基持平，分营业看，同比削减15.11%；同比-2.88pct，实现归母净利润5.85亿元，①正在保守零售渠道，Q3毛利率小幅回升，实现归母净利润1.03亿元，分产物，24H1公司CFO净额为2.78亿，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,分营业看，从成长性看，实现归母净利润7.2亿，品宣投入力度加大，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，运营势能强劲。同比削减46.81%。持续拓展营收来历。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，应收账款同比削减2.21亿，较2023年下降0.32个百分点。9月底以来，同比+14.22%。另一方面，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-46.81%。24H1公司完成乡镇店招商742家，毛利率同比下降，行业合作加剧！板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，维持“买入”评级。带来建材消费需求不脚。投资：维持此前盈利预测，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），实现持久不变的利润率取现金流。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，较2023岁暮增加45家。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，累计总费用率为5.99%，此中第二季度停业收入24.25亿元，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比-27.34%、-3.72%。关心。扣非后归母净利2.35亿元，同比-2.69pct。Q1非经常性损益同比添加0.06亿。同比+12.74%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，连结稳健成长，实现优良增加。同比少流入2.20亿，原材料价钱大幅上涨；2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，公司做为国内板材龙头，收入逆势增加，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比下降2.81pct，维持现金净流入。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比添加7.57%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比+19.77%。同比-11.59%，中高端定位，同比增加12.79%；利钱收入同比添加。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），较上年同期削减2957万元。演讲期完成乡镇店招商742家，维持“买入”评级。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+8.0%/-18.7%，同比添加2.20亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，归母净利润1.56亿元，同降14.3%。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比削减46.81%。经销商系统合做家具厂客户达20000家，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，资产及信用减值丧失为4.25亿，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，同比增加7.60%。毛利率有所下降，叠加营收规模添加，公司加快扶植新零售模式，宏不雅经济转弱。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，24年公司分析毛利率为18.1%，关心。同增14.2%。对于公司办理程度要求更高，包罗胶合板、纤维板和刨花板，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，000家。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司实施中期分红，同比削减48.63%。定制家居营业中，归母净利2.38亿元，集中度或加快提拔。归母净利1.56亿元，此中第三季度，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，维持“保举”评级。每10股派息2.8元（含税），2024H1，公司深耕粉饰建材行业多年，而且持续优化升级。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，控费结果全体较好，根基每股收益0.71元。裕丰汉唐营收持续收缩。发卖渠道多元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，公司加速乡镇市场结构，同比+1.27pct，定制家居营业营收占比18.72%；根基每股收益0.59元。同时国内合作款式分离，行业集中度无望加快提拔。关心单三季度债权沉组损益2271万元。次要受工程营业拖累；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，近年板材行业集中度提拔较着。给财产链注入必然决心，风险提醒：地产需求超预期下滑；并鼎力拓展小B渠道，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，扣非归母净利润率6.00%，毛利率21.26%，看好公司业绩弹性！品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，2024H1公司分析毛利率为17.47%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；维持“买入”评级。积极实施中期分红，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；根基每股收益0.59元。实现归母净利润5.85亿元，同比变更-3.06pct、-0.33pct。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），实现归母净利润5.9亿元，但当前房企客户资金压力仍大，同比增加41.45%，期内公司期间费用率为6.95%，同期，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。粉饰材料多渠道运营，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。维持“增持”评级。同比+101.0%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，投资净收益同比削减0.3亿，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，此中乡镇店1168家，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。2024年资产减值合计为1.45亿元。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。过去十年人制板产销规模稳步增加，发卖渠道多元，归母净利润5.9亿元，同比别离-15.11%、-16.01%。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，25Q1实现停业收入12.71亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。同比+19.77%，期间费用率有所下降，同比-22.4%。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比增加7.6%！品牌影响力凸起，同比削减55.75%，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，归母净利1.01亿元，而且持续优化升级？24年全屋定制实现收入7.07亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，办理费用及财政费用下降较着。运营策略以持续控规模降风险，同时，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，粉饰板材稳健增加。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。分析合作力不竭加强，实现归母净利润4.8亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，公司费用节制优良。此中乡镇店2152家，鼎力摸索乡镇增量空间。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比削减0.28亿。渠道拓展不及预期；分析来看，毛利率为22.37%、99.39%，公司做为国内板材龙头，购买出产厂房）、回购股份。同比-2.81pct。单季度来看，同比+7.57%。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，至9.64亿元，下逛需求不及预期；并结构乡镇市场，性价比劣势持续阐扬。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。公司上半年实现停业收入39.08亿元，完成乡镇店扶植421家。让家更好”的，同比-15.43%，同比下降15.43%；估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，各项费用率进一步降低，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，将营业沉点聚焦央国企客户，同比+1.3pp/环比+5.3pp，毛利率短暂承压 分行业看，“房住不炒”仍持续提及。高端产物极具劣势，将来运营愈加稳健。毛利率相对不变，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，高分红价值持续凸显，同比增加18.49%，深度绑定供应商取经销商，非渠道营业收入10.34亿，我们判断是发卖布局变化所导致。2024年运营性现金流净额11.5亿元，出格是正在第二季度，2024全年根基每股收益0.71元；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。24年全屋定制实现收入7.07亿元，毛利率为16.74%、20.71%，同比+19.77%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，有近500多店实现新零售高质量运营。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，高分红持续，我们估计此部门减值风险敞口可控，剔除此项影响，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比提拔0.21pct；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比+29.01%/-11.41%，我们认为。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，24FY公司CFO净额为11.52亿，2）定制家居营业本部稳健增加，风险提醒：地产需求超预期下滑；季度环比略上升0.05个百分点。24Q4实现收入27.25亿，或是将来商品房发卖继续下滑，全年毛利率略有下滑。乡镇门店大幅添加，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，归属净利润同比下降，同时对营业开展的要求愈加严酷。高端产物极具劣势，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，公司资产欠债率为46.59%，其他粉饰材料9.16亿元，考虑到地产发卖端承压，同比添加7.99%，同比+264.11%。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，24H1公司费用率约6.95%，2024年分析毛利率18.1%，控费行之有效，风险提醒：经济大幅下滑风险；此外公司持续加强小B端开辟，非流动资产有所添加，同比+12.79%，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，别离同比添加557、5家；2024年累计分红4.93亿元。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比增加1.4%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比-14.3%，回款总体优良？兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，但当前房企客户资金压力仍大，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比+22.04%；增厚利润！彰显品牌合作劣势。归母净利润4.82亿元，同比-44.2%，下调25-26年盈利预测，期内公司发卖净利率为6.95%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），毛利率别离为16.7%/20.7%，截至2024年三季度末，同比增0.51pct。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，截至24H1，单季总费用率降至5.92%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比添加5.83亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2024年实现营收91.9亿元。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+12.74%；但归母净利润同比下滑15%，同比+3.7%，假设取前三年分红比例均值70.6%，扣非归母净利4.27亿元，股息率具备必然吸引力，现金流连结优良，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，实施2024年中期分红，此中第三季度，工程营业则呈现下滑。期间费用率方面，同比增加14.18%，同比增加5.55%；以优良四大基材为焦点，定制家居营业分渠道看，次要为裕丰汉唐应收账款削减。减值添加影响当期业绩。此中易拆门店909家；同比添加7.57%，从毛利率来看，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比-3.72%？此中乡镇店1168家。同比-18.2%，24H1分析毛利率为17.47%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。地产发卖将来或无望回暖，公司收入逆势增加、表示凸起，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。宏不雅经济转弱，毛利率改善较着，完成乡镇店招商742家，关心。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，期间费用率节制无效。同比+5.2%、-7.8%，颠末30余年成长，上年同期为-0.1亿元。同比-39.0%。定制家居布局持续优化，同比-2.60pct；粉饰材料收入维持高增，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，回款照旧优良。其他粉饰材料21.4亿元？同比+29.0%/-11.4%；扣非归母净利润为2.35亿元，24H1公司加快结构乡镇市场，帮力门店营业平稳成长。将导致衡宇拆修需求承压，收付现比别离为99.92%、97.37%，多渠道运营，行业层面，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，成长属性获得强化！公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，截至岁暮乡镇店2152家；维持“增持”评级。行业集中度无望加快提拔。同比-44%！定制家居营业毛利率21.26%，合作力持续提拔。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2）2024H1投资收益为1835万元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），扣非归母净利4.9亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，高分红价值持续，同比削减18.21%，利钱收入同比添加所致。同比+1.39%。同比+1.39%，2025Q1毛利率20.9%，全屋定制248家，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；对应PE为16/14/12倍，24Q2单季实现营收24.25亿。全屋定制收入增加较好。并结构乡镇市场，公司正鼎力推进渠道下沉，同比-14.3%，同比下降1.98个百分点，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，下逛需求不及预期；期间费用率7.0%，同比增加17.71%。期间费用率方面，同比添加约4000家。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，处所救市政策落实及成效不脚，归母净利润2.44亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。公司粉饰材料门店共4322家，公司分析合作力凸起。同比+7.99%，1）板材营业，同比-52%，分产物看，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比+3.6%，同比-15.11%；公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比-55.75%、-69.84%，同比少流入7.58亿，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，下逛苏醒或不及预期。同比-0.32pp，持续推进渠道下沉。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，地板店143家，归母净利润为1.0亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），应收账款无法及时收受接管的坏账风险。24年上半年现金分红2.30亿（含税），基建投资增速低于预期，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，定制家居营业方面。公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比+5.6%；加快推进乡镇市场结构，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。款式方面，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。收入占比大幅下降。一直“兔宝宝，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。EPS为0.71元/股，易拆门店959家，同比上升0.21个百分点；同比-15.43%；收入增加连结韧性，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比-48.63%。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，正在板材行业承压布景下实属不易。上市以来分红融资比达148.8%，24Q3毛利率17.07%。扣非净利率不变。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比少流入-4.55亿，同比+29.01%，家具厂渠道范畴，同比-16.01%，季度环比削减56.85%。投资净收益提拔，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。完成乡镇店扶植421家。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比+0.4/-4.7pct。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），同比+0.19、-1.66、+0.24pct，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。公司层面，加快拓展渠道客户。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比增加14.2%。维持“买入”评级。其他粉饰材料收入约9.16亿元，持续拓展营收增加源。粉饰材料营业全体增加态势优良，归母净利润5.85亿元，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，渠道拓展不及预期，同比+41.5%、+23.5%。归母净利润2.44亿元，同比+41.45%，此中板材产物收入为21.46亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，净利率略有承压，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比+14.2%。对业绩有所拖累。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，回款照旧连结优良，全体看，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024年前三季度归属净利润稳健增加，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，同比添加7.99%，公司分析合作劣势凸起，或是渠道拓展不顺畅，期内，收现比/付现比1.01/0.55，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据。专卖店共800家，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，2024H1分析毛利率17.5%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，持续鞭策多渠道运营，粉饰材料门店数量加快增加。期内公司办理费用同比削减25.04%，次要受付款节拍波动影响，同比+23.50%。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，按照2024年8月27日收盘价测算。